Payout Policy

• warum sie keine Rolle spielt (MM)

  • Anlegerseite

    • Dividendenzahlung

      • Replizierungsargument

        • weniger Dividende können Aktionäre durch mehr stock kompensieren

        • mehr Dividende können Aktionäre durch stock verkäufe kompensieren

        • die Investoren sind für Cashflows nicht auf Dividenden angewiesen, weshalb sie auch nicht bereit sind zu zahlen → divident irrelevance

      • PV Argument

        • gleiche Aktienzahl

        • die jeweils weniger wert sind

        • + cash auf tash

    • Aktienrückkauf

      • Buchwert Argument

      • PV Argument

        • Verringerung d. Aktienzahl

        • die jeweils gleich viel wert sind

        • + cash auf tash

  • AG Seite

    • entweder ohne Ersatz

      • Barmittelabfluss

      • die rückgekauften Aktien hören auf zu existieren

      • dann macht es weniger Gewinn, weil es Mittel aus seinen Projekten abziehen muss

    • oder bei Mittelersatz

      • Dividenden können nur durch stock issue bezahlt werden

      • Repurchases können nur durch dividend cuts finanziert werden

      • Tradeoff zwischen Dividendenhöhungen und Rückkäufen

        • wenn Fremdkapitalqoute und Investmentmöglicheiten fix sind

        • erfordert höhere Dividende Aktienausgabe

        • erfordert Dividendensenkung Aktienrückkauf

• warum sie es doch tut

  1. starkes Signaling

     1. Dividendenerhöhung signalisiert Optimismus des Managements

        • Healy Palepu: die erste Ankündigung einer Dividendenerhöhung eines Unternehmens hat im Schnitt 4% Kursgewinn zur Folge

        • nicht der absolute Wert zählt, sondern der relative

     2. Aktienrückkäufe werden als kurzfristige, einmalige Maßnahmen bewertet

  2. Steuern

     • + capital gains (repurchases) sind auch bei gleicher Steuer günstig, weil sie getimed werden können

     • Beispiel

       Beispiel: Dividenden werden höher besteuert als capital gains

     • • Unternehmen B hat den niedrigeren Aktienkurs um die gleiche after-tax Rendite zu bieten

       • Gegeben sind Div1, r, next years price, und 2 tax rates für div (40%) und capital gains (20%) Berechnen sie den aktuellen Preis! (4te Zeile)

• In der Praxis

  • Aktienrückkäufe erst seit den 80ern verbreitet

  • etwa gleich häufig wie Dividendenzahlungen

  • Profitable und etablierte Unternehmen machen beides