Übernahmen

• Grundlagen zu Übernahmen

  • Definition

    Übernahme gegen den Willen des Mangements

  • RGL

    • England: London City Code of Takeovers

      • soft law

      • wechselseitiger Druck der Akteure

    • früher: deutscher Übernhamecodex

      • gescheitert

      • keine wechselseitige Kontrolle

    • heute WpÜG

  • Definition

    Analyse

    • Können gut sein, wenn schlechtes Management, dass dann ausgetauscht wird

      • neuer Mehrheitsaktionär tritt auf, der Unterbewertung erkannt hat und daher Mehrheit d. Aktien kauft (asset deal)

      • auch schon vorher: Disziplinierungsfunktion hoher Börsenkurs ist die beste Verteidigung

    • aber auch schlecht, wenn Übernahme an sich ineffizient und ledigl. Transfers an neuen Mehrheitsaktionär geplantMergers & Acquisitions

• Zielgesellschaft

  • (P) positionaler Interessenkonflikt

    • Anders als bei asset deal ist beim share deal kein Hauptversammlungsbeschluss (§ 119 BGB ) notwendig

    • wenn Übernahme klappt, dann werden Vorstand + Aufsichtsrat höchstwahrscheinlich entlassen

      • Endgame ProblematikVertragsrecht

    • der Kapitalmarkt wird durch folgende Maßnahmen teilweise um seine CG - Diziplinierungktion gebracht

      • Erwerb von Anteilen an 3ten Unternehmen

        • Reduzierung von Kapital

        • Kartellrectlichte Grenzen

      • Vinkulierte Namensaktien

      • Veräußerung v. crown jewels

      • Pac Man: Erwerb von 25% der Bietergesellschaft

      • Gestaffelte Amtszeiten für Aufsichtsrat

      • Greenmailing des eigenen Aktionäre

      • Ausgabe neuer Aktien

  • Neutralitätspflicht

    • § 33 BGB WpÜG: Verbot von Vereitelung

    • § 27 BGB WpÜG: Stellungnahme des Aufsichtsrates

    • Ausnahmen

      1. ordentliche Geschäftsführung

      2. Suche nach White Knight

      3. Aufischtsrat stimmt zu

         • ist ebenfalls in Entspeilsituation, aber mehr diversifiziert

         • aber auch: negative Zusammenarbeit (golden parachutes)

    • Vorschläge

      1. Unabhängige Fairness Opinion

      2. Durchbruchsregel für oben genannte Maßnahmen iSd 'High Level Group'

         • auch in Rezprozitätssituationen (Art. 11 III der Richtline)

      3. Hauptversammlung sollte über Verteidigungsmaßnahmen entscheiden

         • residual risk bearers

         • auch in Reziprozitätssituationen (Art. 11 III der Richtline)

• Bietergesellschaft

  • (P) Empire Building

    • opportunistisches Streben nach Macht

    • §111 IV S.2 AktG Zustimmungesetzliche Schuldverhältnisseorbehalt

      • Fundamentaltransaktion

  • (P) Minderheitenschutz

    • Paketabschlag, vlg: Haupversammlung

    • → Pflichtangebot (§ 35 BGB WpüG)

  • (P) Informationsasymmetrie

    • Unsicherheit der bzgl. Absichten des Bietermanagements auf beiden Seiten

    • Publizitätspflicht

      • §§ 10, 35 BGB WpÜG

        • lex specialis zu WpHG

      • Früher o. später Zeitpunkt?

        • früher Zeiptunkt: Vorstandsentscheidung

          • Arg.: mehr Bieterwettbewerb
          • Con.: faktische Bindung des Aufsichtsrats, wegen Kursstürzen, Marktverzerrungen bei Ablehnung

        • später Zeiptunkt: Aufsichtsratszustimmung

          • Arg.: Kontrolle durch Aufsichtsrat
          • Con.: späte Marktinformation, Gefahr v. Insidergeschäften